21世纪经济报道记者 文静 重庆报道 

“在国内，消费者未来喝得最多最好的酒一定是中国白酒。中国白酒是中国文化的集大成者。不管风高浪急，我们坚定发展道路。”10月25日华润啤酒发布拟并购公告后，华润啤酒（00291.HK）执行董事、首席执行官侯孝海在线上举行的新闻发布会上说，华润啤酒子公司华润酒业控股有限公司（下称华润酒业）拟控股金沙酒业，其估值不仅着眼于过去，也看中白酒的未来，不管繁荣与否。

112.7亿元！

就在白酒板块由（500519.SH）领衔，10月以来连续下跌多日行情下，白酒行业在年尾将新增一笔上百亿元的投资并购订单。

10月25日，华润啤酒发布有关建议收购贵州金沙窖酒酒业有限公司（下称金沙酒业）55.19%股权的主要交易公告。当日，华润酒业签订了增资协议、购股协议和股东协议。根据增资协议，华润酒业同意向金沙酒业出资10.26亿元增资扩股，从而获得后者4.61%的股权。根据购股协议，华润酒业同意以102.47亿元分别从金沙酒业股东集团有限公司（下称湖北宜化集团）和宜昌财源投资管理有限公司（下称宜昌财源） 手里共购买金沙酒业50.58%的股权。

两笔投资的总代价为112.73亿元。根据公告，按照上市规则，若接到华润啤酒控股股东华润集团（啤酒）的书面批准，该公司将不会再举行股东大会批准该有关收购事项，收购事项尚须通过国家市场监督管理总局的经营者集中审查。

这是继华润集团通过子公司投资、控制山东景芝白酒有限公司、成为金种子集团的战略投资者之后，第四次押宝白酒，也是上市公司华润啤酒继去年8月宣布通过华润酒业入股和控股景芝白酒后，第二次出手白酒。

侯孝海提出并打造的“白酒+啤酒”双赋能商业模式正在继续。

探索“白酒+啤酒”双赋能模式

10月25日的一纸公告，坐实了21世纪经济报道记者在今年7月获得并报道的独家信息——尽管当时华润啤酒对市场传闻不予置评。事实上，华润啤酒和金沙酒业的合作谈判正在进行中。

历时一年多，这笔交易终于公之于众。如果协议履行成功，华润啤酒未来的财务报表里，将有很大一块收入和盈利来自白酒。

10月25日，侯孝海在协议签署后举行的新闻发布会上说，华润啤酒进军白酒基于以下几个出发点——

央企的重要任务。作为华润集团的子公司，华润啤酒的“十四五”规划包括了非啤酒战略，从规划到目标都有详细部署。从啤酒扩大到酒类相关产业，华润啤酒除了白酒，还要发展葡萄酒、露酒等酒种，以持续提高股东价值。“进军非啤酒产业，恰恰是华润啤酒做大主业、聚焦主业的必然选择。”侯孝海说。

推进央地合作，服务国家战略。在奋进新时代中，发挥央企的基本能力，给地方企业赋能，共同做大做强。这次华润啤酒和湖北宜化集团控股的金沙酒业合作，就是典型代表。

从全球性发展的角度出发，华润啤酒要做世界一流的啤酒企业，就要制定相当长时期的战略目标。全球啤酒巨头百威英博和喜力啤酒，都在发展威士忌高酒精类业务。华润啤酒进军白酒业，是全球酒类发展大势所趋，也符合我国高水平对外开放的大势。

但在啤酒板块中，华润啤酒收购白酒企业，毕竟是头一家。在业界看来，到底是不务正业还是外行指挥内行？

“白酒+啤酒的双赋能是华润啤酒独有的模式，具体从企业管理能力、信息化水平、人才、渠道等全方位赋能。”侯孝海举例说，公司从去年接手景芝白酒后，先后在安徽和山东两省做协同试点。华润啤酒牵头啤酒的客户去参加白酒的客户说明会。宣讲完毕后，啤酒客户可和白酒企业洽谈签约。其间，华润雪花啤酒只负责邀请和初步筛选客户，不搞“拉郎配”，白酒的生产和经营相对独立。在消费需求多元化下，这样的结果是品类经营多样化获得了更多商家的认可。

“运作景芝白酒一年下来，我们也学到了不少。”侯孝海说，白酒在次高端以上价位，集团化消费较多。白酒的工艺传承、风味管理、对品牌历史文化挖掘以及白酒在宴席中的适配性都值得啤酒企业学习。但白酒的玩法不能停留在现在，在管理和创新上还有巨大的提升空间。啤酒在企业品牌管理、渠道开发、消费者运营、数字化手段运用、费用管理等方面有很大优势。“比如白酒光瓶酒在线下推广方式，相比啤酒，后者更胜一筹。”他说。

对此，有多年实战经验的白酒营销资深人士肖竹青对21世纪经济报道记者表示，在口粮酒的全国市场，牛栏山、二锅头、老村长竞争激烈，但无王者。华润集团实际控制和金沙酒业后，在口粮酒市场将有巨大的想象和发展空间。同时他认为，金沙酒业在全国的销售网络布局初具规模。在资本加持下，金沙酒业的高端酱酒“摘要”品牌可以对标的内参品牌，后者通过实际控制人中粮集团的渠道和高端圈层资源助力实现了爆发增长。

侯孝海表示，华润啤酒有意控股金沙酒业，双方并没有业绩对赌的单独协议，公司不是单纯的资本进入，而是着眼于实体运营。对增资和认购金沙酒业股权的投资金额，华润啤酒董事均认为，估值公平合理。

“我们这个估值不仅要看过去，还要看未来，不仅要考虑到白酒的繁荣时候，也要看到白酒不繁荣的时刻。目前的估值非常有竞争力和吸引力。”侯孝海说。

湖北宜化将直接变现85亿元

金沙酒业是贵州最早的国营白酒生产企业之一。公司位于贵州省金沙县大水，地处赤水河流域酱香白酒集聚区-金沙产区。作为贵州省重点扶持的白酒生产企业，10月19日，贵州省副省长董家禄一行莅临金沙酒业，指出在从严落实疫情防控措施的基础上，要努力克服疫情影响，一手抓防疫、一手抓生产，尽最大努力把耽误的时间赶回来，把遭受的损失补回来，千方百计稳住经济增长。

早在2007年，原金沙窖酒厂增资扩股改制为金沙酒业，注册资本1亿元，由宜昌财源投资成立。随后，金沙酒业的股权结构多次发生变动，但均由宜昌财源控股。宜昌财源是宜昌宜化投资管理有限公司的全资子公司，后者由湖北宜化集团全资拥有。湖北宜化集团是宜昌市国资委出资监管的市属重点国有企业，拥有湖北宜化（000422.SZ）和（000707.SZ）两家上市公司。该公司官网显示，2021年，全集团主营业务实现销售收入345亿元。

如今，养了10余年的金沙酒业终于做大。从2018年以来，酱香酒热风口下，金沙酒业增长迅猛。21世纪经济报道记者从金沙酒业公布的数据获悉，2018年到2021年，该公司的营业收入从5亿多元增长为15亿元、27亿元、60.66亿元。按照华润啤酒披露的交易信息，金沙酒业在2020年、2021年和今年上半年实现的除税后纯利分别为6.15亿元、13亿元和6.7亿元。

工商资料显示，湖北宜化集团有两次直接参股金沙酒业，一次是从去年底开始持股金沙酒业30%到今年3月退出。第二次是今年7月，启信宝显示，湖北宜化集团再度持有金沙酒业股权，高达40%，宜昌财源持股金沙酒业减少为60%。

湖北宜化集团持有金沙酒业股权是为了快速变现。华润啤酒发布的建议交易公告显示，华润酒业一旦增资金沙酒业和购买金沙酒业股权成功，湖北宜化集团持有金沙酒业的股权将分两次减持，分别为1.844%和38.156%，彻底退出金沙酒业的股东行列，变现85亿元。宜昌财源卖股权获利近28亿元。

此次拟出让金沙酒业控股权，是继今年9月，郭广昌实际控制的减持（603919.SH）后，第二家退出知名白酒企业控股股东地位的业外资本。这么优质的企业为何易主？

从华润啤酒公布的公告信息来看，金沙酒业和实际控制人有大笔资金需求是重要原因。华润酒业的增资协议表明，华润酒业同意向金沙酒业出资10.26亿元增资扩股，出资部分将用于金沙酒业的投资项目。

金沙酒业党委书记、董事长张道红曾表示，去年10月底，金沙酒业年产能已升至2.4万吨。今年2月，3万吨基酒二期工程已动工。金沙酒业官网介绍，“十四五”末达到5万吨/年基酒产能和20万吨基酒储存规模，共需资金85亿元。

偿还银行贷款也是金沙酒业的资金用途之一。

虽然公告未提供金沙酒业及母公司的负债信息，但从华润酒业的增资协议和购股协议可以看出，金沙酒业为湖北宜化集团和关联方提供了担保，金沙酒业有来自大股东及关联方的应收账款。工商资料显示，2019年和2020年，金沙酒业曾有多笔被担保债权金额，给重庆农村商业银行万州分行的抵押物多是基酒。同期，金沙酒业的部分股权由宜昌财源出质，质权人为湖北宜化集团财务有限责任公司。

有了央企背景的华润酒业“接盘”， 湖北宜化集团除了套现直接参股的金沙酒业外，将继续通过宜昌财源参股金沙酒业，分享企业红利。华润酒业控股金沙酒业后，宜昌财源成为金沙酒业二股东，持有44.81%的股权。

10月26日截至上午收盘，华润啤酒股价下跌4.42%。该笔并购交易大单尚需有关方面批准和双方履行相关条件才能达成。华润啤酒表示，对金沙酒业的增资和股权认购将通过内部资源和外部融资（债券发行或银行贷款）结合付款。